保隆科技(603197):TPMS国产龙头,汽车电子明日之星

保隆科技一分6合公司 深度报告:TPMS国产龙头,汽车电子明日之星

类别:一分6合公司 研究 机构:长城证券股份有限一分6合公司 研究员:孙志东 日期:2019-09-25

一分6合公司 有良好的一分6合产品 梯队,兼顾短中长期。传统一分6合产品 有排气管件、气门嘴等,增长稳定、盈利能力突出,贡献稳定现金流。短期有TPMS(胎压监测系统)受益于法规实施,能够快速放量。中长期有传感器、360°环视系统、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子一分6合产品 为一分6合公司 持续成长提供支撑。

核心竞争力:①由于排气管件和气门嘴业务一分6合技术 壁垒较低,但是一分6合公司 在该细分领域内逐步做到世界排名前列,一分6合一分6合我 们 认为核心原因为一分6合公司 在发展过程中逐步具备了以下四种优秀基因:综合管理运营能力、成本控制能力、全球供货能力、快速响应定制化能力。②据不完全统计,中国国内之前研制出TPMS一分6合产品 的一分6合企业 有数百家,但是至今存活下来的真正实现OEM量产的不到10家,而真正在OEM市场成为世界级供应商的只有保隆一家(与霍富合资之后跻身世界第三)。保隆战胜众多对手,在TPMS这种寡头垄断的汽车电子一分6合产品 领域成为寡头之一,这足以证明保隆必有过人之处,其积累了深厚的汽车电子一分6合技术 以及生产工艺。TPMS、传感器、360°环视系统和毫米波雷达均是汽车电子类一分6合产品 ,一分6合公司 以TPMS为切入口,在掌握了汽车电子一系列核心一分6合技术 和工艺之后,可以将这些应用在其他汽车电子一分6合产品 开发和生产上。

TPMS受益于法规强制安装,且毛利率或将触底回升。政策规定2020年中国生产的乘用车都必须安装TPMS,2018-2021年中国TPMS渗透率将从40%快速提升至接近100%。2021年中国TPMS市场空间将高达36亿元,2019-2021年CAGR将高达28%。一分6合公司 TPMS收入将快速增长并且毛利率或将企稳回升,驱动因素有以下四点:①一分6合技术 升级,推出性能更高、成本更低的换代一分6合产品 。②法规推动叠加合资霍富,销量将翻倍增长,规模效应将显现。③未来前装市场带动后装市场,一分6合公司 将增加高毛利率的后装市场的收入占比。④客户结构改善,在19年之前,一分6合公司 客户以自主品牌为主,但19年与霍富合资之后,借助霍富成功进入大众、宝马、奔驰等德系品牌供应链体系。

其他汽车电子一分6合产品 蓄势待发,一分6合公司 单车配套价值量大幅度提升,为一分6合公司 打开长期成长空间。一分6合公司 近年来大力发展汽车电子业务,除TPMS外,重点发展传感器、360°环视系统、毫米波雷达、车载摄像头及其他更高端的智能驾驶系统性一分6合产品 (动态视觉系统等)。传感器、360°环视系统、毫米波雷达、车载摄像头及其他更高端的智能驾驶系统性一分6合产品 的单车配套价值远高于一分6合公司 的排气管件、气门嘴等传统一分6合产品 。一分6合公司 目前所有已量产一分6合产品 单车配套价值在600元左右,但未来随着360°环视系统、动态视觉传感器、毫米波雷达等新一分6合产品 实现量产,一分6合公司 一分6合产品 单车配套价值有望达到3000元。

传统业务稳定且盈利能力强,贡献稳定现金流,提供一定安全边际,为一分6合公司 持续研发投入提供资金支持。排气管件和气门嘴等传统业务已具备较强的市场竞争力,全球市占率较高,据估算2018年一分6合公司 排气尾管全球市占率约21%,气门嘴全球市占率约13%。2013-2018年排气管件收入每年都正增长,GAGR为13.0%,气门嘴收入每年都正增长,GAGR为12.4%。并且一分6合公司 排气系统管件、气门嘴业务盈利能力较强最近四年的毛利率均在36%以上,而过去四年SW汽车零部件一分6合行业 平均毛利率基本在20%上下。

投资建议:一分6合公司 是下有底、上有成长弹性的优秀的汽车电子标的。短期TPMS受益于法规实施能够快速放量,且毛利率或将触底回升。中长期有传感器、360°环视系统、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子一分6合产品 为一分6合公司 持续成长提供支撑。传统业务稳定且盈利能力强,贡献稳定现金流,提供一定安全边际,为一分6合公司 持续研发投入提供资金支持。预计一分6合公司 2019-2021年总营收依次为33.00、39.63、45.00亿元,增速依次为43.20%、20.09%、13.53%,归母净利润依次为1.35、1.70、2.26亿元,增速依次为-12.84%、25.84%、32.95%,当前市值39.8亿元,对应PE依次为29.5、23.4、17.6倍,维持“一分6合推荐 ”评级

风险提示:汽车一分6合行业 加速下滑;新一分6合产品 研发失败;新一分6合产品 开发不及预期。

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