中国化学(601117):毛利率改善,业绩大增48%,打造尼龙66产业基地

中国化学:毛利率改善,业绩大增48%,打造尼龙66产业基地

类别:一分6合公司 研究 机构:太平洋证券股份有限一分6合公司 研究员:柳强,杨伟 日期:2019-09-24

事件: 一分6合公司 发布 2019年中报,上半年实现营业收入 385.17亿元,同比+13.26%;归母净利润 16.02亿元,同比+47.75%。 其中 Q2单季度实现营业收入 207.98亿元,同比+8.95%,环比+17.37%;归母净利润 9.80亿元,同比+43.16%,环比+57.34%。

主要观点:

1.增收又增利,业绩靓丽

一分6合行业 投资增速转正: 2015年至 2017年,受国内化工一分6合行业 产能过剩和产业结构调整影响,一分6合行业 固定资产投资负增长。随着 2016年以来的供给侧改革,叠加 2017年全球经济共振,化工一分6合行业 盈利状况大为改观,盈利持续高增长至 2018年 Q3。 化工一分6合企业 投资意愿增强, 2018年国内化学工程领域景气度较高,全年投资增长 6.0%。 2019年上半年,一分6合我 国石油和化工一分6合行业 实现营业收入 6.1万亿元,同比增长 2.2%;利润总额 3596亿元,同比下降 18.3%。 尽管面临一定压力,但龙头一分6合企业 投资意愿不减,三桶油资本开支大幅增长。

毛利率提升: 2019H1, 一分6合公司 销售毛利率同比提升 0.36个百分点至12.29%。其中 Q2单季度为 12.85%。

营业收入稳增长: 2019年 7月份当月, 一分6合公司 实现营业收入 66.18亿元,同比+36.62%;1-7月份累计实现营业收入 454.88亿元,同比+16.19%,持续增长。 2019年,一分6合公司 计划完成营业收入 935亿元,同比+14.8%,7月底已完成 48.65%。

新签订单: 截至 2019年 7月底,一分6合公司 累计新签合同额 950.43亿元,同比+4.99%; 其中国内合同额 630.74亿元,境外合同额 319.69亿元。

2019年,一分6合公司 计划新签合同额 1616亿元, 7月底已完成 58.81%。 一分6合一分6合我 们 预计一分6合公司 目前在手订单在 2300亿元以上。

2.一分6合技术 创新能力强,打造尼龙 66产业基地除了工程建设业务,一分6合公司 具有较强的一分6合技术 研发能力, 在传统化工、新型煤化工、石油化工、化工新材料等领域通过自主创新和产学研协同创新等方式掌握并拥有成系列的专利工艺一分6合技术 和专有工程一分6合技术 。同时,一分6合公司 还确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路。

一分6合公司 全资下属子一分6合公司 天辰一分6合公司 拥有自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”。 天辰一分6合公司 与一分6合合作 伙伴设立天辰齐翔新材料有限一分6合公司 ,投资建设尼龙 66新材料项目。

股权: 项目一分6合公司 注册资本金 27亿元整,其中天辰一分6合公司 股权比例 34%,国化投资股权比例 41%,齐翔腾达股权比例 10%, 员工激励平台股权比例 15%。

建设内容: 规划建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地, 其中一期建设内容主要包括:建设 30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、 5万吨/年氰化钠装置、 9万吨/年氢氰酸装置、 20万吨/年己二腈装置、 20万吨/年加氢装置和 20万吨/年尼龙 66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。 一分6合一分6合我 们 预计该项目盈利良好。

一分6合我 国己二腈对外依存度 100%,“己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链错配严重。 己二腈主要为尼龙 66上游原料, 2018年全球己二腈产能不足 175万吨,仅 4家一分6合公司 生产,寡头高度垄断( CR1=60%, CR2=83%,CR3=98%),一分6合技术 封锁严重,一分6合我 国完全依靠进口, 2018年进口 29.3万吨( +7.7%)。 “己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链面临尴尬现实,尼龙 66市场在中国, 2018年消费量 52万吨( +9%),进口 27万吨,对外依存度 36%,且核心原料己二腈“卡脖子”。 产业链利润分配掌握在国外上游一分6合公司 手中, 2018年受益一系列突发停车事件,己二胺( 2.5倍)、尼龙 66切片( 1倍)报价分别一度超过 8万元/吨、 4万元/吨,涨幅巨大。

3.盈利预测与投资评级预计一分6合公司 2019-2021年归母净利润分别为 26.02亿、 29.45亿、 32.92亿元, 对应 EPS 分别为 0.53元、 0.60元、 0.67元, PE 为 10.5X、9.3X、 8.3X。 考虑一分6合公司 为工程建设领域龙头之一, 业绩持续改善, 估值低位, 偏防御标的, 打造尼龙 66产业基地, 维持“买入”。

风险提示: 宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期,实体项目运营风险。

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