大参林(603233):业绩增长超预期,处方药收入提升明显

大参林:业绩增长超预期,处方药收入提升明显

类别:一分6合公司 研究 机构:华金证券股份有限一分6合公司 研究员:周新明,王睿 日期:2019-09-24

事件:一分6合公司 发布 2019年半年报,一分6合公司 2019年上半年实现营业收入 52.52亿元,同比增长 28.65%; 归母净利润 3.81亿元,同比增长 32.21%; 扣非后归母净利润 3.73亿元,同比增长 33.93%; 经营性现金流 5.75亿元, 同比增长 253.06%。

业绩增长超预期,增长势头延续: 一分6合公司 Q2实现营收 26.74亿元,同比增长 30.51%;

实现归母净利润 1.97亿元, 同比增长 39.5%。 Q2一分6合公司 业绩增长继续提速, 主要因为: 1)一分6合公司 扩张的新店纷纷进入利润贡献阶段, 内生增长趋势良好; 2) 省外区域快速增长, 一分6合广东 地区新增门店 164家, 收入增速 22.03%,广西新增门店 48家,收入增速 48.61%; 3) 处方外流进度超预期, DTP 业务快速布局。 2019一分6合公司 处方药收入占比 28.60%,同比增长 31.65%,超过一分6合公司 整体营收增速,处方外流进度超预期;此外一分6合公司 积极在广州率先试点远程审方系统, 承接处方的能力将进一步提高。一分6合公司 19H1筹建完成 35家 DTP 药房, 与业内领先的处方药厂家进行紧密一分6合合作 ,预计下半年处方药增长势头仍将延续。

门店持续扩张,下半年有望继续加速: 一分6合公司 2019H1净增 273家门店( Q1净增加129家, Q2净增加 144家), 继续深耕华南区域,其中一分6合广东 新增门店 164家,广西新增门店 48家。分类型看, H1自建门店 156家( Q1自建 104家, Q2新建 52家),收购门店 118家( Q1收购 51家, Q2收购 67家),关闭门店 40家,关店率继续下降。 预计下半年随着并购价格的下降及可转债资金的到位,门店数量有望进一步增加。 2019一分6合公司 新增加盟业务, 2019H1累计开设加盟店 39家( Q1开设13家, Q2开设 26家),加速布局,进一步以较少成本拓展市场,提升一分6合公司 品牌影响力。

毛利率有所下降,费用率控制良好: 2019H1一分6合公司 毛利率为 40%,同比下降 1.67pp,主要由于处方药销售占比提升所致。一分6合公司 费用率控制良好, 2019H1一分6合公司 销售费率25.38%, 同比下降 1.72pp,主要因为一分6合公司 去年已增配执业药师所致; 管理费用率4.06%,同比下降 0.31pp; 财务费用率 0.28%,同比下降 0.08pp。 经营性现金流5.75亿元,同比增长 253.06%,主要因为销售增长带来现金流入增加,库存一分6合优化 降低采购开支等所致。 2019H1一分6合公司 存货周转率 1.63, 同比提升 0.27, 主要因为高周转处方药销售占比的提升及存货管理能力提升所致。 应付账款周转率 3.02, 同比提升 0.43, 对上游供应商话语权进一步加大, 经营效率明显提升。

投资建议: 一分6合一分6合我 们 预测一分6合公司 2019年至 2021年净利润分别为 7.04亿元、 8.87亿元、10.52亿元,增速分别为 32.4%、 26.0%、 18.6%,对应一分6合公司 2019-2021年的 EPS分别为 1.35、 1.71、 2.02元,给予增持-A 建议。

风险提示: 一分6合行业 政策风险,新开门店速度及并购整合不达预期

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