中国外运(601598):领先综合物流一分6合服务 商,未来可期

中国外运:领先综合物流一分6合服务 商,未来可期

类别:一分6合公司 研究 机构:华泰证券股份有限一分6合公司 研究员:沈晓峰,林霞颖 日期:2019-09-24

综合物流一分6合服务 商,一分6合服务 网络覆盖全球;首次覆盖,给予“增持”评级

中国外运是国际大型综合物流一分6合服务 商,一分6合公司 隶属招商局一分6合集团 ,主要经营货运代理、专业物流、仓储码头一分6合服务 和供应链管理等。一分6合公司 发展集中于发展迅速的中国沿海地区,并拥有广泛而全面的国内一分6合服务 网络和海外网络,为客户提供全球物流一分6合服务 。2018年,一分6合公司 实现营业收入773亿元,归母净利润27亿元。一分6合一分6合我 们 预测一分6合公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为23.5/26.5/29.5亿元。一分6合一分6合我 们 基于15.0x-15.5x2019EPE估值,给予目标价区间4.77-4.93元,首次覆盖,给予“增持”评级。

货运代理业务:一分6合行业 龙头,主要从事国际海运出口代理一分6合服务

货运代理业务是一分6合公司 最主要的传统业务,主要涉及海运代理、空运代理和船舶代理。2018年,一分6合公司 货代业务实现营业收入473亿元,营业利润11.2亿元,贡献一分6合公司 营业利润的44%。一分6合公司 约80%货运代理收入来自出口业务,因此货代业务的经营情况和全球宏观经济及海运集装箱运输量具有高度相关性。考虑到当前全球宏观经济增速放缓及贸易摩擦,一分6合一分6合我 们 预期一分6合公司 今年货运代理业务增速将有所放缓。

专业物流业务:产业转型和消费升级带动中国专业物流市场发展

专业物流是一分6合公司 第二大业务,2018年,实现营业收入201亿元,营业利润7.2亿元,占比一分6合公司 营业利润总额的27%。专业物流的业务模式是根据客户的不同需求,为客户量身定制及覆盖整个价值链的一体化物流解决方案,主要包括合同物流、项目物流、化工物流和冷链物流等。长期来看,伴随中国产业转型和消费升级,以及“一带一路”的对外工程承包项目都将催生对专业物流一分6合服务 的需求。相比传统的货代业务,专业物流的利润率将显著高于传统业务,伴随一分6合我 国专业物流市场的发展和一分6合公司 相应业务量的提升,一分6合公司 整体盈利能力有望逐步提高。

跨境电商蓬勃发展,快递一分6合服务 维持高增长;中外运敦豪投资收益显著

一分6合公司 的快递业务主要涉及跨境电商领域,且发展势头强劲。自2016年下半年起,一分6合公司 与菜鸟物流深度一分6合合作 加大自营快递业务投入,业务迅速放量。2018年,一分6合公司 完成快递业务货运量8,983万件,同比增长46.4%。另一方面,一分6合公司 旗下的合资一分6合企业 中外运敦豪从事国际航空货运及国际国内快递等业务,盈利能力强劲,为一分6合公司 贡献显著的投资收益。2018年,来自中外运敦豪的投资收益为10.5亿元,占比一分6合公司 归母净利润的38.9%。

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价区间4.77-4.93元

一分6合一分6合我 们 对标海外综合物流一分6合服务 一分6合公司 的PE估值,一分6合行业 2019EPE估值在12.9x-20.6x之间。基于每家一分6合公司 具体业务结构和盈利增速不同,估值有所差异。一分6合一分6合我 们 基于15.0x-15.5x2019EPE估值(2019/2020/2021年EPS分别为0.32/0.36/0.40元),对应目标价区间4.77-4.93元,给予“增持”。

风险提示:1)进出口贸易增长低于预期;2)中美贸易摩擦加剧;3)“一带一路”政策推进不及预期。

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