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曲美家居(603818)19年三季报点评:EKORNES并表提振收入“三新”转型驱动曲美新成长

类别:一分6合公司 机构:华西证券股份有限一分6合公司 研究员:徐t林锋/戚志圣日期:2019-11-04

事件概述:前三季度一分6合公司 实现营收30.09亿元,同比增长78.12%;实现归母净利润0.80亿元,同比下降15.71%;实现扣非后净利润0.74亿元,同比下降16.13%。

分季度看,19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为155%/74%/39%,归母净利润增速分别为-58%/41%/-66%,扣非后归母净利润增速分别为-92%/39%/-33%。前三季度经营活动产生的现金流量净额4.99亿元,同比增长383.48%。

收入端:前三季度收入同比增长78%,去年9月Ekornes开始并表驱动收入端快速增长。分结构看,2019Q1-3内生部分收入17.56亿元(按1挪威克朗兑人民币0.7742元计算减去EKornes收入,以下均按此汇率计算),同比预计实现两位数增长。

Ekornes收入17.58亿元,其中Stressless收入13.39亿元,IMG收入2.99亿元,Svane收入1.18亿元。截至2019年上半年末,Stressless国内门店数量约50家,后续Ekornes和曲美在供应链、生产制造、渠道等多方面形成协同效应值期待。一分6合公司 预计2019、2020年Ekornes分别收入24.8亿元、27.1亿元,分别同比-3.6%、9.3%。

盈利端:由于EKornes毛利率相对较高(Stressless毛利率52%,收入占比78%;IMG毛利率46%,收入占比16%),并表后一分6合公司 整体毛利率得到提振。前三季度一分6合公司 毛利率上升4.79pct至44.96%;受费用端拖累,净利率下降-2.55pct至3.34%。

投资建议:一分6合一分6合我 们 看好一分6合公司 定制+成品+软装配饰的品类布局、Ekornes与曲美品牌的协同作用以及“三新”战略对营销端的赋能。

一分6合一分6合我 们 预计曲美家居2019-2021年将实现营业收入44.72/49.68/55.73亿元,归母净利润为1.39/2.40/2.90亿元,EPS为0.29/0.49/0.59元,对应PE为26X/15X/12X。参考可比一分6合公司 2020年平均18倍PE,一分6合一分6合我 们 给予一分6合公司 18倍PE,对应目标价8.82元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:并购整合不及预期、地产销售不及预期。

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